美盈森：电子、电商、品牌消费大发展驱动下的包装龙头

    投资亮点
　　首次覆盖给予“推荐”评级。互联网经济的发展，使得包装成为消费者与商品接触的第一印象，作用日益重要。美盈森作为中高端包装行业领导者，主要为快速增长的电子、电商、品牌消费行业提供包装一体化服务，凭借较强的技术与品牌优势，有望受益这些行业快速发展所带来的订单放量，收购金之彩也将开启公司的包装行业整合者角色。
　　作为使用范围最广泛的包装形式，纸包装在我国正处于长景气周期的快速增长阶段（CAGR19%），行业空间大（近5000亿）、竞争格局分散（Top10 市占率不到10%），为优秀包装企业通过内增外购打造中国包装巨头孕育了历史机遇。
　　老客户订单持续增长，新客户开拓不断取得突破。消费电子（收入占比约65%，IBM、三星、亚马逊、富士康、佳能、艾默生、捷普等）、品牌消费领域的领军企业是公司主要客户，未来成长驱动力源自这些客户快速增长下的订单放量，包装一体化领先同行所带来的新客户突破（军工、化妆品、奢侈品等），以及外延并购。公司RFID 业务将受益物联网大发展。
　　经营模式附加值高。公司包装一体化服务能满足客户包装相关全部需求，提高产品附加值，协助客户降低成本、缩短产品上市周期、提升品牌力，客户粘性也更高。公司包装一体化服务能力全国第一（中国包装联合会）。
　　盈利能力始终领先同行。“高富帅”的下游客户，以及包装一体化服务使得公司毛利率领先同行4－15 个百分点，2013 年前三季度毛利率33.2%，净利率13.3%。
　　东莞、重庆、苏州3 个新基地产能利用率持续提升。满产后收入相对2012 年有1.8 倍成长空间，产能瓶颈得到极大解决，公司利润弹性也将随产能利用率的提升而得以释放。
　　财务预测
　　预计公司2013－2015 年EPS 分别为0.51 元、0.78 元、1.12 元，同比分别增长70.8%、51.6%、44.5%，14－15 年业绩CAGR 48%。
　　估值与建议
　　我们看好纸包装行业广阔的市场空间，以及公司突出的竞争优势与客户结构有望成为行业的整合者。目前公司股价对应2014 年PE 约28 倍，相对48%的净利润复合增速仍便宜，给予14 年40倍PE，目标价31 元，首次覆盖并给予“推荐”评级。
　　风险
　　客户订单落实情况不及预期；原材料价格大幅波动。