永新股份:业绩符合预期,13年关注新项目贡献

    永新股份2012年营业收入15.21亿元,增长0.5%;归属上市公司股东净利润1.79亿元,增长20.9%,全年EPS0.55元,公司拟每10股派3元。
    经营分析业绩符合我们预期,成本贡献利润:公司主营塑料彩印复合软包装材料,主要用于食品包装、洗涤用品包装、医药/农药包装等产品包装,具有类消费属性。2012年全年受国内经济增速下滑所导致消费疲软,同时公司一些重点客户订单波动的影响,公司12年收入几乎无增长。在此背景下,公司12年盈利主要靠成本端贡献。受益于原料塑料粒子价格的下行(PP、LDPE分别下跌10%、18%),公司12年毛利率上升2.2个百分点,至22.2%,同时营业外收入贡献近860万元,公司12年仍实现较高增长。但随着国内经济的回暖,原料成本存在反弹的可能性,因此13年成本端的贡献可能将消失,需重点关注需求的复苏情况。从4季度来看,公司收入已恢复增长,单季收入达4.33亿元,同比增长12.9%、环比3季度增长11.6%,需求复苏明显,而且我们认为随着国内经济回暖,下游需求复苏将得以延续。
    13年新项目有望贡献增量:根据公司年报披露:1.2万吨包装材料已于12年10月底投产,将进一步提高公司原料自给率,增强盈利能力。此外公司定增项目3500吨异型注塑包装项目、1万吨新型高阻隔包装材料也将分别于13年7、8月份投产,而1.6万吨柔印无溶剂复合软包装项目将于14年初投产,公司新项目主要集中于高毛利、高成长行业,年需求增速20%-30%,我们预计新项目的陆续投产将贡献增量,将驱动公司稳定增长。
    费用控制得力,净利率继续上升:12年公司期间费用率略有上升,至9.1%(其中:销售费用率-0.2个百分点;管理费用率+0.7个百分点;财务费用率-0.2个百分点),管理费用的大幅上升与公司增发&股权激励具有一定关系,总体上公司费用控制比较得力,费率将维持平稳。而受益于毛利率的提升,公司12年净利率达11.8%,创历史最高水平。此外12年公司应收账款上升20.6%;存货额上升10%;12年公司经营现金流净额下滑6%
    盈利调整与投资建议
    我们调整了公司盈利预测,预计2013-2015年归属于上市公司股东的净利润分别为2.16亿元、2.63亿元、3.16亿元;实现全面摊薄EPS分别为0.66元、0.81元、0.97元。
    我们认为公司作为国内塑料软包装的龙头企业,拥有优质客户资源,具有较强的竞争力。公司定增项目进军高毛利的柔性软包装和异型注塑领域有望继续提高公司竞争力,我们仍维持“买入”评级。