安信国际：可候低位进行部署中粮包装

    中国包装行业进入长期增长通道，尤其看好饮料包装。包装品为商品流通中必备部份，下游涉及食品饮料、家电、电子、机电等行业。以体量划分可分为微型包装、轻型包装、重型包装等；以包装材料划分则可分为金属包装、塑料包装、纸包装、玻璃包装等。2011 年中国包装行业市场规模约1,700亿美元 (占全球份额约29%)，预计未来将保持15% CAGR。我们尤其看好受惠刚性需求较强的下游饮料行业；国内软饮料产量2002-11 年CAGR21.6%，2011 年达1.2 亿吨。现时中国人均饮料消费量仅为世界水平的1/5，为西欧国家的1/24，预计未来国内饮料包装产值将随产量保持18% CAGR。食品饮料快消品高速增长打开金属包装业成长空间。金属包装为中国都市型工业重要组成部份，以其特有的加固性、密封保藏性、金属装饰魅力而成为不可替代的传统包装方式。2011 年全球包装销售收入约5,922 亿美元，其中金属包装为1,020 亿美元，占整体收入17%，人均消费约13.6 美元。同期中国金属包装仅占整体包装收入10%，人均消费仅为5 美元，金属包装在整个包装产业链中还有巨大发展空间。金属包装与其他包装材料具有安全、易加工、绿色等特性；加上其良好密封性和不透光性，对延长食品饮料保质期优势明显。我们认为食品快消品高速增长将成金属包装产业快速发展第一牵引力，直接表现为饮料行业快速增长及啤酒罐化率提高等等。我们预计中国金属包装产值将于2011-14E 实现18.2% CAGR 至1,420 亿元人民币。
    消费升级推动传统塑料包装需求增长。塑料包装约占整体包装市场30%份额，下游主要覆盖食品饮料、日用品、医药等消费品行业。从发达国家发展经验看，消费行业市场集中度高，催生包装巨头。目前美国最大的塑料软包装企业占约25%份额；中国塑料包装行业集中度则较低，前五大市占率低于25%，现时国内乳制品、化妆品等消费品行业集中度较高并形成品牌趋势，预料将加快塑料包装集中度提升。我们预计中国塑料包装行业未来3 年将保持14%CAGR，高于全球的5%。
    投资建议
    重点看好中粮包装及纷美包装。中粮包装0906 为中国本土综合性消费品包装领先企业，于金属包装领域排名全国第一，预计i) 下游快速消费品品牌客户持续增长；ii) 产品结构优化带动毛利率提升；及iii) 于细分领域尤其塑料包装进行积极并购将带动公司收入快速增长。公司现时2012E/13E 动态市盈率分别为11.1/8.8 倍，2012E/13E 股息率1.8%/2%，估值合理，建议投资者积极关注。纷美包装0468 为全球少数综合无菌包装供货商之一，凭借自主技术及高性价比产品正快速崛起抢占全球无菌包装龙头利乐市场份额。预计公司未来将跟随两大主要客户蒙牛及伊利成长快速开拓市场。公司目前2012E/13E 动态市盈率分别为14.1/9.9 倍，2011-14E CAGR 0.57 倍。我们认为公司成长性显著但估值偏高，投资者可候低位进行部署。